文／朱成志

马年一开市，台积电突破2000，指数大涨逾6500点，突破3万5，2/25成交量近1兆元，无惧川普对全球征收15%关税，日韩台都要大投资美国，岂不吃亏？但日韩台股市反而因为AI太夯而全部创天价。川普的威力退烧，中国去年贸易顺差破兆美元创新高，美股今年平平，只有费半指数涨19.5%最多，因为AI造成周边缺货的关键元件越来越有利，日股涨，韩股飙，台股涨幅22.3%大胜美股。

川普闷、比特币崩

涨价的AI元件股旺

美银(BofA)每月访调报告显示，目前基金经理人看贬美元的程度已达到十多年来之最，且持有的美元部位已降到比川普去年4月宣布「解放日」关税时更低，是14年以来最低，美元指数去年贬值9%，今年再贬1.3%，目前在四年最低点附近。但台币蛇年大升1.164元，创近5年最大升幅3.99%，终结连三年贬；但日圆小贬、韩圜蛇年仍贬1.11%，比特币更如之前分析，崩了！

去年10/6比特币创天价12.6万美元、以太币4958美元同步登顶。全球比特币最大储备公司Strategy(MSTR)涨到457美元，持有713502枚比特币，持仓成本7.6万美元，从大赚357亿美元到Q4财报认列124亿美元亏损，大跌70%。以太币最大储备公司Bitmine(BMNR)去年创天价近161美元，崩跌90%！全球最大加密币交易所Coinbase大跌64%，转型加密币交易所的Robinhood也腰斩。BTC、ETH持续探底，只有稳定币发行商Circle(CRCL)因为USDC流通量大增，eps 0.43元超过预期，被视为「AI受益股」，2/25大涨35.5%。但川普经济议题的民调支持度持续下滑，仅34％受访者表示支持。

CSP大量投资建置AI，使得记忆体三大厂全部投入拚生产HBM，排挤了DDR及Flash，推论型AI又触发了NAND Flash结构性的长期大缺货。3/16~19辉达年度重头戏「GTC 2026」登场，黄仁勋预告将亮相「世界前所未见」的全新晶片，但今年到2/25，美股超级七雄全跌，只有辉达小涨4.9%，Apple小涨0.9%，辉达自去年Q4至今四度跌破半年线，怎么和SanDisk、美光等记忆体股的强度相比？不过，2/24也引发知名空头Citron出SanDisk放空报告了！

群联潘董事长说NAND会「缺货十年」震撼市场，但股价由2465元回档到1795元，今年EPS上调到120元，回档是投资好买点！今年ABF供需缺口10%，明年扩大到20%，后年可能要到40%。而辉达的Rubin平台开始备货，带动高阶产品，日本Ibiden创天价，带动ABF载板景硕去年营收393.5亿，年增近29%，毛利率21.1%，EPS已脱离前年获利困境，今年8元；而欣兴的ABF产能规模最大，创天价拚500，今年EPS12元；南电、臻鼎-KY也大涨。

过年期间，韩股大涨8.5%，马年持续创历史纪录，最主要就是因为记忆体大涨。海力士去年大涨274%，今年大涨56%，今年及明年的HBM产能早就卖光，三星去年Q4夺回全球最大记忆体宝座，市占36.6%。南亚科股价上300，华邦电记忆体相关股都大涨，基本上，因为AI需求太强，造成产能排挤下，涨价的记忆体、CCL、玻纤布、CPO、被动元件都大旺。

AI 资料中心的硬体需求暴增，最先进的 MLCC积层陶瓷电容需求量达产能的两倍。日本村田制作所宣布三月底可能涨价，带动国巨、华新科等被动元件大股大涨，九豪是全球前两大晶片电阻用的陶瓷基板厂，由于旗下的氮化铝基板也切入了 AI 光通讯，昆山的新厂已经全部搬迁完成，去年终于转亏为盈，EPS 1元以上，今年上看 2.5 元，转机性强烈可能如去年台光电大涨带动的玻纤布翻版。

2025年以来，玻璃纤维已大涨超过50%，大陆玻纤布制造商将启动新一轮涨价潮，计划月度涨价10~15%，2026年底价格可能较当前翻倍。玻纤布与树脂、铜箔结合，制成CCL铜箔基板，再加工为PCB，玻纤布约占CCL成本30%，日东纺T形玻纤布占全球超过90%的低热膨电子布供应，但新产能预计2027年Q2才投入运营，届时仅能提升约20%，所以南亚、富乔、建荣、台玻、德宏即使eps并未跳升，也大涨，德宏去年11月~1月，每月eps才0.03元、0.01元、0.07元，也能创天价涨到200元以上，有点太激情了。

美股吸金到顶，马年台股马力强

「股神」巴菲特去年担任波克夏执行长的最后一季，依然卖超约40亿美元，连卖13季逾1900亿美元，持股现有仍高达2800亿美元，持股仍最多的Apple仍有600多亿美元，有超过3800亿美元的惊人现金，但今年Apple到2/25只小涨，虽然去年营收好，但2/12一天就大跌5%，美股超级七雄不如台积电ADR今年大涨27.6%！

美股企业在2025年Q4财报中，有78％公司业绩优于预期，EPFR统计至2/18止近一周，美股基金净流入逾96亿美元持续居冠、全球新兴市场股票基金净流入43亿美元次之，已开发欧洲股票基金约30亿美元第三。欧股2月来连续两周流入已创历史新高，估2月破百亿美元，许多热钱想从美股分散到全球，韩股ETF很吸金，此外，外资2020年以来，只有2023及今年小买台股，今年才2个月就狂涨6500点！

台湾元月出口成长率近70％，主计总处把今年出口成长预测由6％调高至22％，又将今年经济成长预测由3.54％调升到7.71％，上修幅度之大历年罕见。今年统计到2/25，台股大涨22.3%，超过美股最强的费半指数，而OTC指数今年也涨14%。今年外资大买OTC的中小型股1127亿，也不输上市回补买超1454亿。

市占全球第一的光通讯模组巨头中际旭创产能满载，磷化铟InP基板是光通讯元件源头，全球InP基板龙头AXT表示，现阶段订单能见度已达2030年之后，股价2/20飙涨24%。国内四大磷化铟磊晶厂全新、联亚、IET-KY、环宇-KY营运同步火热，CPO马年大发，上诠天价突破600，环宇-KY创天价突破340，但比价IET-K近500元，仍偏低，低轨卫星升达科创天价到1600大关，莱德光电-KY突破800，光通讯股全面大夯，法人股、主力股都大涨！

去年5月微软执行长说：「既然 AI 什么都能做，为什么还需要 Excel？」他预言「代理式 AI」 时代将会激进导致传统 SaaS 应用的崩溃。2024年底，AI新创Anthropic 推出了让AI可以直接串接所有SaaS与资料库的「MCP万用接头」，SaaS赚钱模式就是「按人头收费」，但AI来了，Forbes用「SaaS 末日已临」来形容「被动式软体」的死亡。Anthropic发布Claude安全工具之后，资安软体股大跌，Crowdstrike、Cloudflare、Okta跳水。AI越来越强，但软体股甲骨文、微软、Palantir走低，过去一年多来，软体业相关市值已蒸发将近一兆美元，反而台湾硬体供应链得利，连相对弱势的纬创、广达、鸿海、营邦…也翻身了。

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