智邦（2345）近两周股价表现走强，市场却传出营收恐陷「空窗期」的杂音。摩根士丹利（大摩）证券随即出具最新报告，认为转换影响有限，AI加速器与云端交换器动能接棒，2026年成长主轴不变。此外，麦格理、大和等外资齐声按赞力挺，并同步上修目标价，看好后市续航力。

目前市场部分投资人忧心，智邦AI加速器模组业务正值产品型号转换期，可能在2025年第4季至2026年第1季之间出现营收「空窗期」（air pocket）。不过，大摩科技产业分析师杨泓极认为，营收出现空窗期的机率偏低，主因2025年第4季营收表现目前仍符合预期，大约5%至10%的季减幅度。

杨泓极分析，趋势上，2026年网路交换器的潜在上行空间，持续看好智邦2026年前景，主要动能来自AI加速器模组、规模化交换器的新增机会、800G网路交换器的升级需求，以及更广泛的客户群；因此维持「优于大盘」评等、目标价1,620元。

根据大摩近期供应链调查，智邦2026年第1季营收可望仅与前一季持平或小幅下滑。尽管第1季向来属于传统淡季，但在AI加速器模组持续出货，以及超大型云端服务供应商（Hyperscaler）网路交换器订单挹注下，可望有效抵销多数季节性影响，营运表现相对稳健。

事实上，外资大和资本维持智邦「买进」评等，目标价由1,260元升至1,500元；麦格理维持「优于大盘」，目标价由1,300元大升至1,900元。

展望后市，麦格理看好，目前观察到明确趋势，2026 年下一代伺服器中的ASIC架构，将采用「扩展交换器托盘」（scale-up switch trays），这与辉达（NVIDIA）在GB机架中使用的交换器托盘设计类似，而目前的扩展方案多采「无交换器」（switch-less）架构。后事有望推动智邦2024年至2027年超大规模云端交换器营收的年均复合增长率（CAGR）达到约65%。

另外，针对市场忧心，AWS预计于2028年推出的Trainium 4若转向支援NVLink Fusion，恐压缩智邦的潜在市场（TAM）。麦格理认为，该疑虑不致构成实质威胁，主因在于智邦同时深耕乙太网路架构，亦为辉达合作伙伴，具备开发NVLink Fusion扩展型交换器托盘的关键技术优势，可望顺利因应架构转换并持续受惠。