一旦AI有泡沫化疑虑，C3.ai、CoreWeave的营运风险较高，大股东是否支持是关键。Meta、甲骨文财务体质强大，纵使市场遇逆风，撑过难关没有问题。

【文／魏圣峰】

在生成式AI于二○二二年底推出后，带动金融市场对AI相关题材的热捧，以AI CPU和GPU制造商、云端运算为核心的科技热潮，把相关公司的股价和资本市值捧上天。随著股价攀升，市场意识到高股价伴随著高风险，并担心高资本支出的回报率能否成真，成为现在关心的主流。

受到C3.ai、CoreWeave交出的财报内容不如市场预期，甲骨文财报帐面数据表现不错，却因为高资本支出，造成上季自由现金流量转负，在市场更在意资本支出回报率前提下，财报公布后股价下挫。

美国五大CSP业者今年的资本支出已上调超过三八○○亿美元，若以这样的数据推出，明年五大CSP业者的资本支出肯定又会比今年的资本支出高出十五～二○％，这是因为这五大CSP业者要新增加以AI基础设施为主的资料中心外，还要提升旧型资料中心的运算能力。

Nvidia明年要推出Rubin的AI机柜，这又比目前正在出货的GB300机柜价格高出不少，这都会推升明年五大CSP业者资本支出进一步成长。

因为会计年度不同，甲骨文刚公布截至十一月底的二六会计年度第二季财报时，就把二六会计年度资本支出从先前的三五○亿美元上调到五○○亿美元，而甲骨文在二五会计年度的资本支出仅二一二亿美元，已大幅成长一．四倍之多。

甲骨文自由现金流量转负

也因为甲骨文资本支出成长幅度过大，引发市场对该公司财务体质的担忧。因为甲骨文上季自由现金流量转负，资本支出一二○亿美元，即使在财报会议中仍强调剩余未履行义务订单（RPO）达到创新高的五二三○亿美元，比去年同期大幅成长四三八％；上个季度中，RPO增加六八○亿美元。

财务长Doug Kehring表示，RPO的大幅增长主要得益于与Meta、Nvidia等公司签署的新合约。甲骨文正在兴建星际之门的大型AI基础设施，并与软银和OpenAI合作，预计明年底完成这项计划中第一座AI基础设施。目前正在兴建紧密期间，迫使甲骨文得要大幅提高资本支出。这座ＡＩ基础设施完成后将转由OpenAI接手营运。

甲骨文先前与OpenAI签署了一份为期五年、总价值高达三○○○亿美元的云端运算合约，预计二七年开始执行，等于是每年平均交易金额约六○○亿美元。但OpenAI目前的年收入远低于每年六○○亿美元的支出，引发了市场对OpenAI未来营运能力以及甲骨文为此基础设施建设融资能力的担忧。

市场预期OpenAI在二五年的营收约一五○～二○○亿美元，二六年有机会成长到三五○亿美元，OpenAI预估到二○三○年的营收能达到一千亿美元。OpenAI当初与甲骨文和其他合作业者签合约时是以这样的数据作为计算基础，一旦OpenAI届时无法达成一千亿美元的营收目标，该公司与其他合作对象签约的协议能否完全履行就变成未知的变数，这也是最近甲骨文的企业违约率（CDS）攀升，造成股价下跌的理由。

但以甲骨文的财务体质推估，上季帐上现金部位一九七．六六亿美元，过去四季营收超过六一○一美元、净利一五九．三八亿美元，就算OpenAI届时无法履约，甲骨文应该还是有能力单独承担下来。

专家认为，表列的美国主要ＡＩ企业中，以财务体质和风险评估作为分类标准，第一类以Nvidia、亚马逊、微软、Alphabet和亚马逊等四家公司是同一等级。这些都是科技大咖的企业，虽然资本支出很高，但营收、获利和整体财务体质上属于低风险企业，就算ＡＩ泡沫化，这类公司的风险承受度最大。

第二类是Meta和甲骨文，这两家公司的资本支出相对于营收而言，风险程度度略高于第一类等级的企业，他们的财务体质仍非常健全，最近股价表现稍差的原因就是市场担心他们的高资本支出能否得到期待中的预期报酬。

Meta上季帐上现金部位四四四．四八亿美元，过去四季营收超过一八九四亿美元、净利七三八亿美元，即使Meta把今年的资本支出上调到七○○～七二○亿美元，也不会损及财务体质。

帕兰提尔能长期存活下来

第三类是高本益比的帕兰提尔，透过ＡＩ技术软体，提供客户作为营运判断。主要客户是美国政府和大型企业。以上季营收为例，来自美国政府的营收占比四一．一五％，是最大单一客户。该公司今年还接到至少三笔美国军方的订单，分别是美国陆军一○○亿美元（十年）、美国海军四．四八亿美元、五角大厦Maven智慧系统扩展七．九五亿美元合约。

有上述新增合约加上手上现有合约，在手订单总额八六亿美元。在二五第三季单季就签署了创纪录的二七．六亿美元总合约价值订单，年增一五一％。这些强劲的订单增长反映市场对其AI平台解决方案的庞大需求。

帕兰提尔过去四季营收三八．九七亿美元、净利十．九五亿美元，远低于上述ＡＩ大型企业，但营业现金与自由现金流量都是正数，财务体质风险相对低，属于能长期存活者的企业。（全文未完）

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