景顺日本全球市场战略分析师木下智夫表示，日本首相高市早苗提出大幅扩张政府支出，同时提议减税，引发债券投资人不安。日本10 年期公债殖利率自1月16日的2.18%，于1月20日升至2.35%，此一涨幅对于向来被视为全球最稳定、安全资产之一的日本公债而言，影响相当显著。整体而言，高市拟于2026年推动经济再通膨的政策，对日本股市与日圆属正面讯号，但不利日本公债。

挟带高涨的民意支持，高市1月19日晚间宣布解散众议院，期望在即将到来的国会大选中争取更多政治支持。同时，高市也宣布竞选政见，计划将食品消费税由目前的8% 降至0%，为期两年。此项减税措施的财政成本估计每年约5兆日圆，约为日本2024年 GDP的0.8%。由于政府并未说明相关减免的资金将如何填补，市场普遍认为，政府势必需透过额外发行公债弥补缺口。此外，市场亦认为食品消费税一旦暂时下调，在两年后于政治层面将难以逆转和恢复。

若减税政策最终转为永久性政策，恐将对日本财政结构形成长期压力。截至2025年底，日本政府总债务已高达GDP的229.6%。在此背景下，对日本未来财政健全性的疑虑，已使得长天期利率逐步走升，而殖利率升高又进一步推高政府偿债成本，形成恶性循环。

目前看来，高市撤回消费税减税提案的可能性不高。因此，短期内市场关注焦点，将转向日本财务省或日本央行可能采取稳定市场的相关措施。潜在选项包括由财务省回购日本长天期公债，或日本央行调整量化紧缩政策时程。

市场亦不排除，日本央行在1月22至23日召开的货币政策会议上，可能放慢资产负债表缩减的速度，以稳定公债市场，但此举亦可能增加日圆进一步贬值的风险。

展望后市，预定于 2 月 8 日举行的众议院大选结果，将成为左右市场走向的关键因素。待选后执政架构与政策方向逐渐明朗后，日本公债市场可望逐步趋于稳定。

木下智夫表示，对日本股市维持正面看法。展望2026年，随著通膨压力趋缓，日本实质薪资成长可望回到正成长轨道，进一步带动以内需为主的经济复苏。在总体环境改善的支撑下，有利日本股市后续表现。值得注意的是，日本股市投资人普遍正面看待高市首相解散众议院及其再通膨的政策走向，恰好与日本债券投资人形成鲜明对比。

相较之下，投资人对日本公债仍应保持审慎，长天期利率仍可能进一步走扬。至于汇率方面，维持原先对日圆的正面看法，日美利差将持续收敛，反映市场对联准会降息的预期、日本央行持推动政策正常化，相关趋势有助推升日圆升值。