联发科（2454）迎来股价上修潮，在摩根士丹利证券（大摩）释出最新报告中，将联发科目标价从2,988元大幅上调70%到5,088元，在这波外资调高目标价中上调幅度最高，主要基于2奈米TPU设计服务执行能力强，股价有望重新评价。 

在大中华科技半导体族群中，联发科仍是大摩首选，维持「优于大盘」评等。

大摩指出，联发科正与英特尔密切合作，以推动2奈米TPU专案Humufish。联发科在最近法说会首次表示，2奈米特殊应用IC（ASIC）将于2027年量产。不过，投资人仍对2028年产量有疑虑，因为英特尔的嵌入式多晶片互连桥接（EMIB-T）先进封装技术仍未通过大型ASIC专案验证。

大摩之前因而保守预估，联发科在2028年的2奈米TPU出货量为100万颗，代表AI ASIC总营收约200亿美元。不过大摩最近将2028年的2奈米TPU出货量大幅调高到250万颗以上，主要采用英特尔EMIB技术，且整体TPU营收至少有370亿美元。

大摩最近的产业调查显示，下一代2奈米TPU Humufish存在上行空间，主要原因有三。一是ABF载板产能可望增加，目前主要EMIB载板供应商包括日本揖斐电、欣兴、日本神钢电机与奥地利的奥特斯（AT&S），未来三星电机也可能加入。

其次是英特尔晶圆代工的EMIB良率高达90%以上。三是其余供应链都已到位，包括封装凸块制程的力成等业者、矽电容供应商爱普*与三星电机，以及由英特尔晶圆代工提供的矽桥接晶粒。

大摩最新供应链调查更显示，联发科很可能在现有2奈米TPU之外，再取得另一个TPU专案，可能是v10世代产品。虽然该客户可能采用客户自有设备（COT）模式，并且是双代工厂（台积电与三星），但大摩认为联发科自2029年起仍可享有强劲营收及获利成长。

大摩预期，联发科在Google TPU的毛利率将从2026年约40%下滑至2029年约 30%-35%，但营业利益率可能维持在25%-30%，将公司整体营益率提升至20%-25%。

大摩估计，联发科将是亚洲科技股中成分最纯粹的Google TPU概念股之一，Google TPU占联发科营收比重将从2027年的38%，提高到2028年的63%。