文／朱成志

经济封杀D-DAY，股市反涨?

上期周刊标题：「美债跌，美股闷，测第二只脚」，上周川普喊要炸阿曼，又是随便讲讲，现在美对伊朗发动「经济版」诺曼第登陆日D-Day封杀，警告向伊朗买油或有贸易往来的国家，伊朗货币暴贬到历史新低，200多万伊朗货币里亚尔(rial)才能兑换1美元，但对伊制裁名单点名60家企业，未列入中国，国际油价反而连跌三天，因为市场觉得经济战至少比真正的战争好，伊朗和阿曼又达成「通行海峡」的收益分配协议，并且大家都认为川普最后会TACO，德州原油一度跌破80美元。

谁能救美债？美股谁最夯？

日本6月大卖美债270亿美元来撑日圆，上周分析贝森特7月底抛欧元救日圆，主要也是为了救美债，近日宣布9/9起，扩大买长天期美债，单次上限由20亿美元翻倍到40亿美元，但8/19殖利率只拉回一天而已，只好再提高TGA一般帐户应急资金到将近1兆美元，打算用号称小金库的零用金来买债压利率。他在1990年代曾任「量子基金」的投资导师近日批评这是「大错特错」。台股指数7月跌6.5％，8月台股到8/26已涨6.3％，台股由5/29的1.9兆天量，8/24量缩到6500多亿，但反而守住「4万4」，又再突破「4万6」了！

欧盟预算赤字3％就是上限，但美国几乎6％上下，今年2兆美元缺口，光是利息支出就1兆美元，美债危机就在川普的第二任。我在2008年金融海啸的10月初去华尔街，曾经拍照过「国债钟」放在周刊，当时才刚突破10兆美元，8/18美债已正式突破40兆美元了！美国8/23对加拿大商品课征50％关税，加拿大也反击，美加陷螺旋式贸易战，加拿大总理卡尼称已「处于战争状态」，整体北美的美墨加协定面临破局，必定推升美国通膨，更不利美债。桥水基金创办人达里欧警告：「美债危机最快可能在未来数年内爆发，投资人应降低债券配置，并将约10～15％的投资组合配置于黄金，另外持有少量比特币」。

贝森特担任美债的「首要守护者」，但市场不信任他的「3-3-3计划」，即美国GDP成长率3％、把财政赤字降到GDP的3％，并让国内石油日产量增加300万桶，将10年期美债殖利率压低到3％。目前全部做不到，比川普就职当天更差，只有AI带动美股最强，但上半年一度大涨106％的费半指数，今年到8/26，只涨63.9％，大缩水了。

Moderna因为配合用AI，使皮肤癌症疫苗大成功，8/19大涨177％，带动今年NBI生技指数大涨28.6％，8月涨13.7%，但8月费半指数只涨2.7%！台股生技股王药华药可能纳入0050，创天价1600元，创新板沛尔生医 （6949）也学康霈*（6919）要1股拆20股，而频创天价涨到1490元，仁新（6696）也1股拆10股，世纪*目前以「昭和生医」健康生技为主，不分拆到每股0.5元面额，又1股配3.15股，狂飘十根涨停。生技股比价上涨，原本外资1～7月大卖逾1.2万张的中裕，8月大回补2217张，看好其新药2B的临床顺利，即将会大爆发。

川普有内线、川湖拚股王

6/17川普在法国凡尔赛宫签署美伊60天停战协议，6/18他立刻大买大卖，原本Q1重押科技股，到了6月证券交易次数超过1,000笔，卖电子转金融，买入波克夏、Visa、万事达卡。白宫辩称未涉内线，买卖皆是独立经理人使用电脑模型！

川普帐户在2025年共进行逾2.1万笔交易，共大赚逾20亿美元，主要是加密资产大赚。但比特币由2025年10月天价12.6万美元跌到腰斩，今年7月跌破5.8万美元，川粉重伤，但因为8/17～8/21美债殖利率跳升，比特币上周连涨五天大涨24.2％，写下2023年以来最大单周涨幅，8/25更突破8.1万美元及年线，市场高喊上看10万美元了，川普投顾真厉害啊！

近年美元「武器化」制裁过许多国家，各国加速买黄金，中俄等国也积极「去美元化」。中国2013年曾持有最多1.3兆美元美债，但今年6月已降到腰斩的18年新低6,334亿美元。日本的「安倍经济学」主要透过量化宽松大量创造日圆购买公债、压低殖利率，并导致日圆大幅贬值以带动出口，日股才大涨；美国希望「低殖利率」，又同时要「强势美元」，这是不可能的任务！

美债利率高，不利高科技股吸金，辉达甚至要协助客户取得建置资料中心所需的资金，再让客户拿钱来买AI晶片及伺服器。这种「左手换右手」的闭锁循环，虽然让辉达的营收与财报亮眼，却和2000年网路泡沫破裂前夕极为相似，一旦市场需求放缓，整个AI产业生态系恐将面临连锁冲击，辉达8/26财报公布前，股价曾连7天下跌，今年到8/26 AMD涨幅124.6％，大于辉达12.4％，可以看出市场资金走向！

上期点出有七档千金股创新高，台股历年股王：国寿、华硕、禾伸堂、威盛、联发科、大立光、茂迪、益通、宏达电、伍丰、网龙、矽力*-KY、世芯-KY、力旺及信骅等，而联发科、宏达电、大立光、信骅还不只当过一次股王。

伺服器管理晶片龙头大厂信骅2024年EPS 68.04元，AI伺服器滑轨寡占领导厂商川湖64.59元；但川湖2025年103.23元，与信骅的103.92元「打成平手」；今年川湖上半年EPS 110.96元，Q2比Q1季翻倍，信骅上半年EPS才78.28元，差距拉大，川湖7月EPS冲至吓死人50.24元数字，估计2026全年EPS上看400元，Q1毛利率高达77.7％，Q2又冲上87.4％，大幅领先信骅毛利72％，所以川湖EPS今年比信骅多1倍，必然抢下股王宝座。

新主流悄悄酝酿中

辉达说明年营收成长70%，有利AI供应链再创奇迹，即使记忆体大涨，其毛利由75%也不过只降到74%。辉达 AI 伺服器明年起将涨价15％，包括旗舰Vera Rubin及Grace Blackwell等晶片的伺服器，是由于记忆体售价飙涨，但近日股价表现不好，只有南亚科8月再创天价555元，但整体本益比太低了，也跌不下去。近日创天价股包括：川湖、沛尔生医-创、药华医、富邦金、台新新光金、台光电、欣兴、联茂、台虹、光宝科、阳程、光环、精诚、联一光共25档参阅附表。

CPO关键零组件包括FA、微透镜阵列(MLA)，组合成为光纤阵列模组FAU。大立光已获台积电纳入COUPE制程生态系供应FAU，辉达主导的Spectrum及Quantum系列CPO交换器带动Scale-out网路升级， Spectrum-X 乙太网路矽光子交换机今年出货量约2万台，估计搭载的光引擎就需要六、七十万个FAU，2027年更将达数百万个，目前相关供应链产能无法满足需求。

大立光完成零组件到模组CPO一条龙布局，在辉达从光通讯间接供应商，晋升直接供应商，与上诠、大陆天孚通信都跻身辉达FAU供应链，最快明年下半年量产， FAU平均售价ASP与毛利率较高，大立光把不完美的V沟，配上不完美的光纤，做出完美的光纤阵列，精度已达0.3微米以下，外面最好的约落在0.5至0.8微米，终于靠CPO突破 2017年天价，以EPS 190元，近日频创天价，上看8000元！

光通讯大热，上游股最凶，全球铟储量中，大陆占比超过70％，但光通信用磷化铟基板对铟材的纯度要求极高，须达到6N(99.9999％)至7N(99.99999％)级别。大陆虽在上游铟资源储量充足，但在高纯度铟材的磷化铟基板出货量只占全球供应量约一成，日本住友电工、日本JX金属等企业合计占据九成以上市场，光晶片巨头Lumentum执行长在8月初坦承，磷化铟短缺情况甚至比记忆体晶片更为严重，因此选股少不了光通讯族群，大立光大涨，也带动前光通讯股王联亚再创天价，估计往4000元迈进，带动环宇-KY、上诠、全新等。

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