AI浪潮持续重塑软体产业，市场对Agent侵蚀SaaS收入的疑虑有所降温，企业实际导入情况显示，AI反而有机会透过升级与扩大建置推升客户支出。不过，随推理成本增加，毛利率承压，下一轮软体估值分化，关键将回到AI收入能否转化为自由现金流。

过去市场看待软体产业，最大疑虑在于，随著Agent提升员工生产力，企业所需购买的软体席次可能下降，加上前沿模型掌握使用者入口，即使软体公司推出AI产品，新增收入最终也可能只是填补原有SaaS收入流失，难以扭转成熟软体有机成长逐步放缓的趋势。

法人分析，近期参与软体专家会议并整理企业实际AI建置情况后发现，目前数据尚未显示AI已显著侵蚀既有软体收入。以ServiceNow（NOW US）为例，Pro Plus反而提升既有核心合约价值；Workiva（WK US）本身也非采席次计价；Tyler（TYL US）逾半客户仍以地端产品为主。

换言之，市场若将「AI提升生产力」直接推论为「整体软体收入下降」，恐忽略不同公司的计价模式及产品周期差异。

法人认为，市场对软体产业的关注焦点正在往后推进。第一阶段市场担心AI直接取代原有SaaS收入，但从目前实际表现来看，这项下行风险已有所降低；下一阶段则要观察AI能否透过高阶版本升级、扩大建置及重复使用，提高既有客户支出，进一步带动成熟SaaS有机成长重新加速。

不过，AI带来收入成长并不代表获利同步增加。法人表示，随著Agent执行任务，每次使用都会增加Token及推理成本，目前部分软体公司的毛利率已开始小幅下降，虽然现阶段幅度尚未破坏原有毛利结构，但也意味著市场评价软体公司的标准正在改变。

因此，下一轮软体估值分化，关键不再只是谁的AI使用量成长最快，而是AI能否提高既有客户支出、带动有机成长，并在毛利率受到稀释的情况下，进一步将新增收入转化为自由现金流。