高阶半导体测试介面、探针卡大厂颖崴（6515），过去受到AI晶片测试需求爆发、订单供不应求、营收与获利创高，还有投顾、外资喊买等利多消息推动，股价最高创下11,490元天价。

然而，股价创高后逐步回落，研究报告也先后调降其目标价，股后、万金股光环失色，至今股价腰斩，下探5字头。对此，市场分析，股价腰斩原因除了资金调节外，还包含获利见顶、毛利率下滑，以及高本益比等因素造成。

摊开颖崴营收数据，公司堪称营收成长优等生，第3季45.56亿元，季增29.32%、年增152.58%，且前三季共110.60亿元、年增96.67%，不只前三季营收年增近一倍，更连续三季创下单季新高。

不过，若细究财报内容却会发现，颖崴第2季毛利率降至38.33%，不仅低于第1季的43.01%，也明显低于去年同期的48.97%。虽然税后净利率没有跟著下滑，但毛利率与营益率下降，确实反映核心营运的利润空间受到压力。随后，高盛证券、永丰投顾先后下修颖崴目标价，但仍维持买进评等。

对此，颖崴先前说明，第2季毛利率及营益率下滑，主要受到产品组合差异、AI与HPC高阶测试座新产能调配，以及MEMS探针卡研发与制造产能建置等因素影响。

而高盛证券7月研究报告也指出，毛利率相对较低的MEMS探针卡出货比重增加，稀释整体毛利率，因而下修颖崴获利预估与目标价。

再加上，根据颖崴最新9月营收显示，单月12.50亿元，较8月月减26.69%，此外，依近四季EPS计算的本益比仍高达90倍，放大股价压力，让股价迟迟无法见到明显回温。

另外，根据野村最新报告下修今年与2027年的EPS预估，并下调目标价至8,250元，评等仍维持买进。至于，根据公开筹码资料显示，截至10月8日投信也已连续17个交易日卖超，累计约2,224张，进一步影响股价表现。

从同族群股价走势比较来看，颖崴近20日跌幅接近3成，近60日跌幅也快2成，不仅比雍智科技（6683）、旺矽（6223）跌幅来得更重，甚至，逊于精测（6510）近60日还有超过2成涨幅。个别公司的毛利率、产品组合及市场评价差异，恐都是影响股价走势的重要因素之一。

对此，法人先前分析，MEMS探针卡仍处于产品线初期建置阶段，学习成本较高，短期获利率因此承压，但随颖崴高毛利测试座出货增加，后续毛利率仍有改善机会。

公司近期则是解释，主要受到产品组合变化影响，AI与HPC客户拉货需求仍在；相关报导也引述美系外资认为，部分探针卡专案出货阶段告一段落，并强调高毛利AI GPU及ASIC测试座仍有成长动能。

（资料来源：公开资讯；AI协助制稿）