文／朱成志

上半年AI真的涨太多了，台股连续飙升，4月大涨7203点，5月大涨5806点，6月大涨1393点，月K线三连红之后，7月全球股市都崩跌，风向变了，6/23创天价48218点， 7/29跌破「4万大关」，最低39384点，大跌逾8800点。这一波韩股因为5月推出大量高杠杆正二ETF，暴涨后引发大修正惨跌，6~7月熔断9次，超过「前20年总和才6次」，韩股自6/19高点重挫43.9%，失守半年线，直逼年线；上半年韩股和美国费城半导体指数同样大涨1倍多，但涨的多，跌更凶。

外资6月大卖台股6018亿，7月再卖7582亿更多，台股跌幅18.3%比韩股小，主因是本波由高点回档的最大跌幅：三星大跌46%，海力士大跌54%，台积电只小跌13.6%！所以原本上半年韩股最大涨幅是台股的一倍，如今7/29出现今年台股涨38.2%，大于韩股34.4%!

外资狂卖台积电会变吗?

台积电7/16又增加对美国投资千亿美元，合计高达2650亿美元，自此，外资加码卖出，今年合计大卖82.7万张，估计外资提款台积电和今年台股总卖超1.68兆差不多。去年只卖8.4万张，台积电能涨44.2%，但今年自6/23台积电创天价2535元，次日卖持股「跌破7成」，由2017年1月「最高持股8成」，十年共减少280万张，外资配合川普政策:「拉Intel，移TSMC」，就持续卖台(积电)，目前还有1793万张， 台积电Q2毛利率67.7%，今年eps上调110元，但和辉达一样只有20倍P/E，因为外资永远卖不完。跌破4万点要反攻，台积电一定要止跌；同理，韩股止跌，本益比只剩下5倍的三星及SK海力士一定要止跌反弹。

最近纬颖、纬创美国德州投资7亿美元的D1厂启动生产，黄仁勋站台，制造了美国第一片的GB300的基板，因为美国工资贵，纬创集团为美国打造了全世界最先进的自动化智慧型工厂，近日这二档股价上涨，之后还有投资更多的D2厂。未来除了这些之外，还有广达、鸿海、环球晶、半导体设备...等更多先进供应链台商成群结队的大力投资美国，这对台湾经济长期好吗？

今年外销出口很好，但是今年外资拚命卖股，卖超数字高到前所未见，7/17大跌2953点，外资大卖1883亿；7/28大跌2030点，7/29盘中又大跌2219点，连续杀融资断头。外资连卖3年，今年卖超更胜前2年总和，外资OTC卖超台股较少，今年到7/29也小卖107亿，一般引用的OTC有价证券，因为包括债券基金，才有2400亿的买超。

台积电的先进制程及先进封装扩厂有够快，并未延迟AI晶片出货，但HBM记忆体供应严重不足。韩国总统李在明带了大批人马7/24到旧金山，见了AI界大咖CEO，签了9500亿美元的科技大合作，辉达锁定5000亿美元的HBM记忆体，博通为csp量身订做打造ASIC晶片，韩国也合作锁定了五年长约2000亿美元，辉达又为OpenAI担保2500亿美元资料中心，7/27马上大跌5%，韩股也连续大跌2天，市场反而怕会有过度投资了!

美中AI竞赛，韩国全力抱美企

韩国像抱团取暖，以国家的力量结合最大的公司全力投资美国，HBM涨了三倍，韩国倾全力配合美国，想掌握这一波的AI大浪潮，但7/24~7/29亚股大跌，韩股大跌拖垮全球AI股， SK海力士 7/28公布财报获利大成长，但7/29一度大跌13%，涨太多的美股记忆体美光、SanDisk都被影响而大跌，台股也挡不住，问题都是之前涨太多低点在那?我附上记忆体相关股比较表，P/E都跌到剩下个位数，随时可以反弹，所以台股跌破4万5也免惊!

大陆AI公司:「月之暗面」推出KimiK3的开放型AI，又改写整个美中双方的AI赛局，最厉害的科技才并不是最大赢家，而是未来是最多使用者加入的生态系，大陆AI成本低，一推出，美国AI也降价，Anthropic7/24出了一款Opus5，只有前一个Fable 5半价，中国AI加入竞争，就不易被美企垄断!

美国AI是封闭的，大陆AI是开源的，便宜一定吸引更多人用! 川普烦恼美光及Apple吵架，Apple想用大陆的记忆体，美光反对，但Apple涨，美光跌! Apple的Siri为了切入中国市场，用陆企的AI，以阿里巴巴旗下B2B的「通义千问」为主，大陆已有30万个企业使用；再加上百度「文心一言」，已有消费者端有3亿客户，同时合作这两家，Apple就不用自建资料中心及AI大模型，反而股价今年涨24.4%，名列美股超级七雄第一名，并且涨破5兆美元市值，打败辉达第一名的地位。

市场怕烧钱，连累AI股回档修正

Google总营收1198亿美元，云收入248亿美元，都超过预期。但市场根本不买帐，7/23大跌7.1%，因为Google上市以来，头一回自由现金流是「负」58.6亿。全年2次上调资本开支到2050亿美元，钱烧到举债近千亿，上市以来，首次增资，以前回购股票，现在发股票募钱，风向变了。

Google投资Anthropic，上季 EPS 9.11元，其中7.11元，来自于Anthropic估值及SpaceX的上市，但现在市场不流行这些了! 以前看营收、看利润、看成长，现在看现金流、看烧钱多凶?能不能撑得住?

曾经称霸全球的手机一哥Nokia，当年竞争者跨入智慧型手机，反而Nokia先踩刹车，地位就跌到地板。Google今天也面临同样处境，不花大钱投资AI，Google Search被颠覆；投了AI，现金流转负。不投是死，投了会心疼。所以宁可募资又借钱来烧，也得踩油门。这就是囚徒困境，每一家CSP都不敢削减资本开支，因为怕会打乱华尔街重新定价整条产业链，资本市场只要怕了，融资环境就瞬间冰冻，本来能撑六个月的，现在可能一个月都过不去。数据中心算力从资产变负债，最糟是影响到金融系统，贷款变坏账，就不是慢慢滑，而是全面山崩。

SpaceX上市破发135美元后，雪崩到最低107美元，NasDaq也开始跌；当市场担心AI大咖自由现金流转负，所有高烧钱、高杠杆模式被重新审视。以前的估值模型是收入只要增速快，亏损不是问题，不怕烧钱。现在股市偏空了，谁现金流撑得住? 谁就能活得久! 接下来会有更多AI大咖自由现金流转负，市场会同样的问：「还能烧多久？」当大咖都借钱来AI军备竞赛，那小公司更募不到钱了。烧钱建起来的算力中心，就从资产变成了负债。

美国是油门踩足的AI跑车，中国是省油车，龟兔赛跑谁能赢? 一开始大家炒AI概念，最后活下来的就赢者全拿，重复网路泡沫的剧本。2000年泡沫，最后活下来的不是技术最强的公司，亚马逊亏了十几年，但现金流一直没有断，一直熬到了云业务的爆发。这次也一样，正如那首歌：「我慢慢的听，雪落下的声音」。

我认为不用过度担心CSP投资是AI泡沫，Google只大跌7/23一天，7/24到7/29 连涨4天，今年仍小涨7.6%。真正惨的是Tesla，虽然汽车销量增长25%，削价促销，营益率跌到1.4%，马斯克坦言Optimus人形机器人将是公司「最难实现规模化量产的产品」，本益比在100倍以上，今年大跌33.7%了。Space X 也一样，持续大赔，股价自高点下跌53%，可能会破百! SK海力士ADR(SKHY)虽7/27也跌破IPO价149美元，但P/E低才5倍，获利好又持续成长，只要市场信心回稳，很快就可以翻身。台股4万点以下，台积电出现甜甜价2180元，跌深AI相关电子股，可以捡便宜了。

请加入我的line群组@marbo111，每周日语音解盘。请订阅youtube频道：朱成志华山论剑。「万传媒商城」推出「IA周报」及「IA日报」网上每份零售价和万宝周刊一样268元，长期订购优惠，现在订周刊1年8880元，加赠到今年底的万宝月刊，早订早赚。