联发科（2454）30日法说，最近股价表现低迷，反映对TPU研发和新项目有疑虑。花旗证券报告指出，联发科AI特殊应用IC（ASIC）关键专案重回正轨，又可望受惠消费电子拉货与涨价效应，预估第4季营收强劲季增约30%，未来两年获利成长动能强，重申目标价6,800元及「买进」评等。

联发科第3季营收创新高且优于预期，花旗分析，主因来自市占率提升、产品组合改善，以及在进一步涨价前的提前拉货需求。在联发科30日法说前夕，花旗预估联发科第3季毛利率及营业利益率都将符合财测的中间值，分别为46%、15%。

展望第4季，花旗认为，联发科将在法说可望释出乐观的第4季财测及未来展望，主要受惠AI ASIC贡献增加，以及消费产品组合与定价改善。另外，联发科营业利益率也可望有上行空间，受惠营运杠杆效益稳健。

至于采用EMIB-T先进封装技术的TPU v9，可能面临良率挑战及生产周期更长的风险，花旗对于任何生产延迟并不感到意外。不过，联发科受惠v8产品动能延续至2028年，且因为SerDes升级与2奈米制程开发而造成平均售价提升多次，花旗仍维持联发科2028年AI ASIC营收达400亿美元的预估。

虽然花旗不排除TPU v9的EMIB-T良率风险，但认为联发科有很高机率将参与TPU v10的CoWoS／CoPoS专案，目标是在2029年量产。v9产品价值提升，加上v8生命周期延长，足以弥补v9潜在出货下修影响。此外，由于联发科已取得v10专案参与资格，订单能见度已延伸至2029年甚至更久以后。

花旗指出，由于联发科AI ASIC业务自今年第4季起开始贡献营收，并在未来两年带动获利高速成长。因此，花旗将联发科今年EPS上调9%、2027年EPS调高25%、2028年EPS上调9%。