里昂证券发布报告指出，联发科（2454）取代博通，逐步被Google定位为下一代TPU策略的核心。里昂将联发科目标价从4,500元大幅上调31.6%到5,922元为法人圈最高价，重申「高度有信心优于大盘」评等。

联发科最近股价表现强势，25日更是跳空涨停一价到底，大涨385元，收在4,245元历史新高。里昂这篇报告以「永不回头：目前为Google TPU策略的中心」为标题，正好呼应联发科股价一往无前的气势。

里昂指出，最新Google TPU发展蓝图变化显示，Google已不再只是将联发科视为替代供应商。联发科逐步被定位为Google下一代TPU策略的核心，博通变得更像是扮演辅助角色。

里昂指出，TPU v9供应链出现重大变化。Google最近取消Pumafish（博通原本的TPU v9），该专案仅启动约一个月，就被新的Whalefish所替换。Whalefish更像是Sunfish Ultra的版本，是将两颗Sunfish（TPU 8i）结合在一起。

里昂表示，这代表博通的v9很可能维持在3奈米制程并搭配 HBM3e，联发科的v9（Humufish，又称 A5922）则将升级至2奈米并采用 HBM4e。

考量供应链角色转变，并依据供应链调查，里昂将2028年Humufish的预估出货量从160万颗上调至240万颗，并将先前保守的平均假设售价提高至1.5万美元，推估营收贡献达360亿美元，约占联发科2028年整体营收的63%。

里昂将联发科2028年的预估每股税后纯益（EPS）调高38%，以反映TPU的贡献增加，以联发科2027年下半年到2028年上半年的预估获利来推算，给予30倍的本益比。至于里昂给出的5,922元目标价，比市场共识高出68%，里昂认为这是市场仍未反映Google TPU策略的战略变化。